南航认沽权证风险奇大，你真的了解吗？

权证是由标的证券的发行人或发行人以外的第三人发行的，规定持有人有权在一定期限内或特定的到期日，按约定的价格向发行人买入或者卖出标的证券，或以现金形式收取结算差额的一种证券。

权证是发行人与持有人之间的一种合约关系，持有人有权在一定的约定期限或时间段内，按约定的价格向权证发行人买入或卖出一定数量的资产（如股票）或权利。买入股票的权证称为看涨权证，卖出股票的权证称为看跌权证（或认沽权证）。权证分为欧式权证和美式权证两种。所谓欧式权证就是只能在到期日行权的权证。所谓美式权证就是在到期日前的任何时间都可以行权的权证。

认股权证的价值由两部分组成：内在价值，即标的股票与行权价之间的差额；时间价值，代表持有人对未来股价波动的预期和机会。在同等条件下，认股权证存续期越长，认股权证的价格越高；美式认股权证比欧式认股权证更贵，因为它们在存续期内可以随时行权。

认股权证价值=（股票价格-行使价）x行使比率

认沽权证价值 = (行使价 - 股票价格) X 行使比率

权证创设是指权证上市交易后，由有资格的机构向证券交易所申请，按原权证的条款全部增加权证供给的行为。权证注销是指权证创设人（即创设该权证的证券公司）向证券交易所申请注销其指定权证创设账户中的全部或部分权证的行为。

上海证券交易所规定，申请在交易所上市的权证，标的证券为股票的，标的股票须满足以下条件：最近20个交易日的流通股市值不低于10亿元；最近60个交易日的股票交易累计换手率在25%以上；流通股本不少于2亿股。

权证的本质是发行人与持有人之间的一种合约关系，持有人向权证发行人支付一定数额的金钱后，即获得发行人的一种权利，该权利允许持有人在未来某一特定日期或特定期间，按照约定的价格向权证发行人买入/卖出一定数量的资产。

持有人获得的是权利而非责任，他有权决定是否履行合约，而发行人只负有履行的义务。因此，投资者为获得这一权利，需要付出一定的价格（权利金）。权证（其实都是期权）与远期或期货的区别在于，前者的持有人获得的不是责任而是权利，而后者的持有人则负责履行双方签订的买卖合约，即必须在未来的某个特定时间，以特定价格买卖特定的相关资产。

从上述定义不难看出，根据行使权利的方向，权证可分为认购权证和认沽权证，认购权证属于期权中的“看涨期权”，认沽权证属于“看跌期权”。

备兑权证是由持有标的资产的第三方发行，而非标的公司自己发行，一般由国际投行发行，发行人拥有标的资产或有权拥有该资产。备兑权证可看涨或看跌，投资者也面临发行人的信用风险。

备兑权证被视为结构性产品。它们由独立于标的证券发行人及其子公司的实体（通常是投资银行）发行。标的资产可以是股票证券以外的资产，例如指数、货币、商品、债券或一篮子证券。备兑权证赋予的权利可以是买入权（看涨权证）或卖出权（看跌权证）。

备兑权证是指发行人将权证指定的证券或资产存放于独立的受托人、保管人或存管人处，作为履行义务的担保，由受托人、保管人或存管人代表权证持有人的利益。有些市场使用“权证”一词来代表所有类型的权证，而有些市场则使用衍生权证来代表备兑权证。

蝶式权证是指同时买入和卖出两只不同价格的认沽权证或同时买入和卖出两只不同价格的权证。这种组合可使投资者在股价在一定范围内波动时获得一定的收益，如果股价波动超过该范围，投资者不会蒙受损失。其收益率曲线形状为“__∧__”，因其形状像一只展翅翱翔的蝴蝶，故得名蝶式权证。

认沽权证与认购权证的组合，其收益率曲线呈“\__/”形，类似马鞍形，称为马鞍形权证，又称宽跨式权证或勒式权证。这类权证可让投资者在股价大幅下跌或上涨时获得收益，而在股价没有太大变动时则不获得收益。

投资者买卖认股证须知

——《上海证券交易所权证管理暂行办法》解读

上海证券交易所近日发布《上海证券交易所权证管理暂行办法》，为帮助市场参与者更好地理解和使用《暂行办法》，上海证券交易所权证工作组对其中的部分重要条款和关键条款进行了解读。

1. 认股权证的定义及种类

《暂行办法》对权证的定义揭示了权证的两个主要特点：1、权证代表的是发行人与持有人之间的契约关系，权证持有人所享有的权利与股东所享有的股东权利在权利内容上有着明显区别：即除非合同另有明确约定，权证持有人无权参与标的证券发行人和权证发行人的内部管理和经营决策；2、权证赋予权证持有人的是选择权而非义务，与权证发行人在持有人行使权证时有按照约定交付标的证券或现金的义务不同，权证持有人完全可以根据市场情况选择行使权证或不行使权证，而不必承担任何违约责任。

《暂行办法》涵盖不同类型的权证产品：

答：按发行主体可分为公司权证和备兑权证。公司权证是由基础证券发行人，如基础股票的发行人（上市公司）发行的权证。备兑权证是由基础证券发行人（如股票）以外的第三方（上市公司股东或证券公司等金融机构）发行的权证。考虑到市场实际发展，除为解决股权分置而发行的权证外，《暂行办法》并未规定证券公司等金融机构作为备兑权证发行人的资格。

B.按持有人权利性质，权证可分为认购权证（向发行人买入标的证券）与认沽权证（向发行人卖出标的证券）。

C、从行使方式上看，美式认股权证规定持有人在特定期限内有权行使权利，而欧式认股权证规定持有人只能在特定的到期日行使权利。

D.按结算方式，权证可分为实物证券结算权证和现金结算权证。实物证券结算的特点是基础证券的所有权发生转移，发行人必须实际向持有人交付或买入基础证券；而现金结算方式则是以现金支付结算差额，基础证券的所有权不发生转移。

从以上解释可以看出，《暂行办法》充分考虑了股权分置改革试点中可能出现的各类权证方案，也为交易所下一步发展权证市场预留了空间。宝钢集团本次股权分置改革发行的权证为欧式实物支付备兑看涨权证。

二、发行上市审核

根据《暂行办法》第六条至第八条规定，权证的发行审核由交易所负责完成，并报中国证监会备案，权证的上市审核完全由交易所负责。

需要注意的是，认股权证的发行与股票或债券的发行紧密相关，涉及融资活动，因此在向交易所申请发行认股权证前，应先取得中国证监会的相关批准。

三、标的证券情况

《暂行办法》以列举的方式规定了股票等证券可以作为标的证券。鉴于权证市场刚刚起步，《暂行办法》仅明确规定了选取单只股票作为标的证券的条件。对于选取基金、一篮子股票等作为标的证券的具体条件，交易所将根据市场发展的需要及时明确和完善。

权证产品的高收益、高风险特性决定了如果标的股票不具备相当的流通规模，则标的股票与权证价格联动所带来的价格波动和操纵风险将非常巨大。选取规模大、流动性强的股票作为标的股票，是权证交易活跃、稳定的重要基础。鉴于此，《暂行办法》对标的股票的资质提出了严格的要求。需要明确的是：第一，流通股票是指流通的A股。第二，换手率的计算以总市值为基础，日换手率=（标的股票当日二级市场交易金额/总市值）*100%。

四、认股权证上市条件

《暂行办法》第十条对权证上市条件进行了明确规定，主要包括：

1.权证必备条款：权证种类（“看涨”或“看跌”）、行权价格、行权方式（“欧式”或“美式”）、期限、行权日、结算方式（实物证券支付或现金结算）、行权比例。

2、权证有效期的计算起点为上市日，具体可以按日、按月或者按年计算。

3.权证发行人必须提供符合规定的履约担保。

4.权证发行人的履约担保。

《暂行办法》第十一条规定，发行并在本所上市的权证，发行人应当提供履约担保。履约担保方式有两种，发行人可以选择其中一种。

首先，发行人通过在结算公司开立的专用账户提供足额的标的证券或现金作为履约担保。交易所将根据具体情况确定发行人需要提供的履约担保金额，并要求发行人在权证发行前完成履约担保。同时，交易所有权根据市场情况通过调整担保系数要求发行人增加额外的履约担保。担保系数是一个介于0和1之间的数字。目前，宝钢权证的担保系数为100%。

若以基础证券或现金提供担保，发行人有义务确保基础证券或现金没有被质押、被司法冻结或者存在其他权利瑕疵。

二是指定交易所认可的商业银行等机构作为本合同履约的不可撤销连带责任保证人。

五、信息披露

信息披露主要包括两个方面：1.权证发行人按照有关规定履行信息披露义务而发布的各类公告。除《暂行办法》明确规定的权证发行说明书、上市公告书、终止上市通知、终止上市公告书等外，交易所还将根据市场需要，结合股权分置改革的要求，以信息披露内容和格式指引的形式督促发行人及时发布行权价格调整、澄清市场传言等信息，提高市场透明度，充分维护投资者利益。2.每日开盘前交易所公布的每只权证的可流通数量及持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单。

六、认股权证交易

权证交易与股票交易十分相似，在交易时间、交易机制（竞价方式）等方面与股票交易相同，不同之处在于：

1、申报价格最小变动单位：不同于股票价格变动最小单位0.01元，权证价格变动最小单位为0.001元。这是因为权证的价格可能非常低，比如权证在价外时，权证的价格可能只有几毛钱，这时候如果最小变动单位是0.01元，就显得太大了，因为即使价格以最小的单位变动，从波动幅度上看，也可能造成价格的大幅波动。

2、权证价格涨跌幅限制：目前，股票涨跌幅限制为10%，而权证涨跌幅限制为涨跌幅价格而非百分比。这是因为权证的价格主要由其正股价格决定，而权证价格往往只占正股价格的很小一部分。正股价格的变动可能引起权证价格大比例的变动，任何预先规定的涨跌幅比例限制都不合适。例如，权证T日收盘价为1元，正股收盘价为10元。T+1日，正股涨至涨停价11元。若其他因素不便，权证价格应上涨1元，涨幅为100%。 按照《办法》中的公式计算，权证的涨停价为1+（11-10）×125%=2.25元，也就是说，当标的股票达到涨停价时，权证还未达到涨停价。

VII. 禁止认股权证发行人及标的实体

证券发行人买卖认股权证

《暂行办法》规定，权证发行人不得买卖其发行的权证，标的证券发行人也不得买卖与标的证券相对应的权证。由于权证属于高杠杆产品，标的股票哪怕出现很小的变化，都会引起权证价格的大幅波动。如果允许权证发行人与标的股票发行人买卖权证，那么权证发行人与标的股票发行人就有可能以某种方式影响标的股票价格，从而导致权证价格大幅波动，从而获取非法利润，给普通投资者造成损失。

8. 权证交易终止

暂行办法第十四条规定，“权证到期前5个交易日，权证终止，但是权证可以行权”。这里的前5个交易日包含到期日，即到期日为T日，T-4日起权证终止。

九、认股权证的行使

《暂行办法》关于权证行权的主要规定之一是“同日买入的权证可以同日行权，同日行权获得的标的证券不得同日卖出”。这一规定的目的是为了保持权证价格与标的股票之间的互动关系，使权证价格主要由标的股票决定的特性更加有效体现。当然，更理想的情况是允许同日行权获得的标的证券同日卖出。但交易所综合考虑风险控制等因素后，做出了现行规定。

10. 认股权证行使的结算

在行权结算方式上，《暂行办法》规定了现金结算和证券支付两种方式。在现金结算方式中，标的证券的结算价格对于权证发行人和持有人都非常重要，为此，《暂行办法》规定“标的证券的结算价格为行权日前十个交易日的每日收盘价的平均值”。这在很大程度上避免了结算价格操纵的可能性。此外，从保护投资者的角度考虑，《暂行办法》允许现金结算采用自动支付方式，证券支付采用代理行权方式，并作出相应规定。

11. 认股权证交易及行使费用

权证是我国证券市场另一项创新产品，为鼓励该产品发展，交易所正在考虑在费用方面给予一定的优惠措施。其交易费用和行权费用的制定，基本参照在交易所上市交易的基金标准。例如，权证交易佣金不超过交易金额的0.3%，行权时，按转让股票面值的0.05%向登记公司支付股票过户费。

12. 认股权证的生成机制

权证的价格主要取决于标的股票的市场价格及其波动性，其价格不应完全受供求关系的影响。当市场需求上升时，应有机制允许权证的供给量及时增加，以平抑价格暴涨。国外成熟的权证市场无一例外地都采用这种“连续发售”机制。为此，《暂行办法》第二十九条规定，符合条件的机构可以创设权证，以增加二级市场的权证供给量，防止权证价格暴涨、偏离合理价格区间。

所有的认股权证都可以在行权日（勾选F10）按照其规定行权，问题是是否值得行使（是否对你有利）。

认沽权证行权时，按每份权证的行权价向非流通股大股东卖出相应数量的标的股票（通常为1：1，见权证说明书）；

认购权证行权时，每一份认购权证将按行权价格向非流通股大股东购买相应数量的标的股票（通常为1：1，具体参见认购权证说明书）。

投资者问：办理权证买卖需要什么程序？

深交所答复：投资者如需参与权证交易，应先向具有代理权证业务资格的证券公司了解权证交易知识及产品风险，并与该证券公司签署风险揭示书后方可参与权证交易，可使用A股账户。

投资者问：权证的涨跌幅限制与股票有何不同？

深交所解答：权证的价格波动幅度以价格波动幅度的绝对价格为限，计算公式为：

权证价格涨幅（跌幅）=权证前一日收盘价±（标的证券当日价格涨幅-标的证券前一日收盘价）×125%×行权比例

权证缩写命名规则：

权证种类代号，即第三个字母的格式：

上交所认购-B为（买入权证）；深交所认购-C为（认购权证）；

沪市认沽、深市认沽--P（认沽权证）

最后一位即第8位用数字或字母表示依据标的证券发行的权证编号，当权证数量在9只以上时，以A至Z表示第10至35只权证。

（XXCWB1）中的CW是“认购权证”的缩写，是上海证券交易所发行的权证（区别于股改备兑权证）

五粮液认购权证（五粮YGC1）的发行人为宜宾市国有资产经营有限公司，是“宜、国”的拼音缩写。

雅戈尔认购权证（国巨QCB1）的发行人为宁波庆春投资控股有限公司，是“庆春”（QC）的拼音缩写。

华菱管道认沽权证（Valin JTP1）的发行人为湖南华菱钢铁集团有限公司（即“集团”的拼音缩写）。

万华认沽权证（万华HXP1）的发行人为“烟台万华华信合成革股份有限公司”，是“华”和“信”的拼音缩写

招商银行认沽证（CMB CMP1）的发行人为“招商局轮船有限公司（香港）”，是招商局轮船公司的英文缩写，CM。

与衍生认股权证有关的技术术语。

溢价：权证交易价格高于实际价格的金额。

权证溢价=权证成交价格-（股票价格-行权价格）x行权比例

认沽权证溢价=认沽权证成交价+（标的股票价格-行权价格）x行权比例

溢价率：溢价率是衡量权证风险的数据之一，溢价率越高，越难获利，若溢价率为负数，则行使权证可获利。

认股权证溢价率：认股权证到期前，标的股票价格需要上涨多少百分比，认股权证投资者才能在到期日实现收支平衡。

权证溢价率=[(行权价+权证价格/行权比例)/正股价格-1]×100%

认沽权证溢价率：权证到期前，标的股票价格需要下跌多少百分比，才能使得权证投资者在到期日实现盈亏平衡。

认沽权证溢价率=[1-（行权价-认沽权证价格/行权比例）/标的股票价格]×100%

认购权证示例：

当日A股收盘价：19元

行使价：9.9元

锻炼比例：1:1

权证当日收盘价：8.59元

认购权证溢价：8.59元-（19元-9.9元）×1=-0.51元

认购权证溢价率：[(9.9元+8.59元)/19元-1]×100%=-2.684%

当日股票收盘价：35元

行权价：29.9元

行使比率：(1:0.5) 每2份认股权证可按行使价购入1股正股

权证当日收盘价：4.59元

认购权证溢价：4.59元-（35元-29.9元）×0.5=2.04元

认购权证溢价率：[(29.9元+4.59元/0.5)/35元-1]×100%=11.657%

对冲值衡量的是衍生权证价格对标的资产价格变动的敏感度。对冲值表示的是标的资产价格每变动一单位，衍生权证理论价值的变化。通常，认购权证的对冲值为正数，认沽权证的对冲值为负数。例如，某只股票发行的认购权证的对冲值为0.5，那么股票价格每上涨1元，权证价格理论上就会上涨0.5元；如果股权比例为10份衍生权证对1股，则每份权证价格的变动为0.05元。

时间流逝值 (Theta)

时效值反映衍生权证剩余时间的变化，引致衍生权证价格的变动。由于时效值量度的是时间对衍生权证的影响，因此其值必定是负数。例如，每日时效值为-0.0015，即假设其他因素不变，权证价值每日会下跌0.0015元。

传动装置

简单杠杆值是以标的资产价格超过认购权证价格多少倍来计算，计算公式为：标的资产价格/（认购权证价值减去权益比例）。实际杠杆值则考虑了对冲价值，可以更精准计算认购权证提供的实际杠杆，实际杠杆值的计算公式为：简单杠杆值减去对冲价值。例如实际杠杆值为10，即标的资产价格每上涨1%，认购权证理论价格就会上涨10%。

投资者必须注意，上述技术参数可能会不时发生变化，并且仅在短时间内适用。

使用过时的数据可能会导致投资者做出错误的投资决策。

行权方式：行权方式共有三种，通过证券信息数据库的“行业类别”字段公布。

E（欧式风格）；A（美式风格）；B（白木混合风格）。

美式行权：指持有人有权在期权期限内的任何时候行使期权，包括到期日之前及到期日（即一般情况下行权起始日=权证上市首日，行权终止日=权证到期日）。

欧式行权：期权只能在权证到期日（即行权起始日=行权终止日=权证到期日）行权。

百慕大混合型：介于美式期权和欧式期权之间，持有人有权在到期日前的一个或多个日期行使期权（即行权起始日=

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